电脑版

牧原股份(002714):19年圆满收官 20年成长领风骚

时间:2020-01-16    机构:华泰证券

  2019 年净利润同比增长1053.38%-1130.28%,超出我们预期

公司发布2019 年度业绩预告,2019 年公司实现归母净利润60-64 亿元,yoy+1053.38%-1130.28%;单季度看,19Q4公司实现归母净利润46.13-50.13亿元,yoy+2613.53%-2850.59%,业绩超出我们预期。我们预计2019-21 年公司EPS 为2.71 元、9.66 元,以及5.11 元,维持“买入”评级。

  生猪价格高景气,业绩弹性大幅释放

  受非洲猪瘟疫情影响,2019 年,国内生猪价格景气度较高,尤其是供给缺口凸显的下半年。根据猪易通统计,2019 年上半年生猪均价14.01 元/公斤,下半年生猪均价28.81 元/公斤。受猪价高景气影响,公司经营业绩得到较大幅度释放。2019 年,公司净利润中枢62 亿元,同比增速1000%+。

  同时,受益于整体防控水准的提高,公司生猪养殖成本稳中有降,全年生猪养殖完全成本在13.05 元/公斤左右,较前三季度有所改善。此外,2019年,由于疫情和留种因素影响,公司生猪出栏量低于预期,全年生猪出栏1025.33 万头,其中仔猪占比15%左右。

  股权激励计划首次授予完成,彰显公司发展信心

2019 年11 月,公司授予部分高管及核心管理人员限制性股票(4271.05万股,占比1.98%),考核目标为以 2019 年生猪销售量为基数,20 年增长不低于70%,21 年不低于 150%,对应 20-21 年生猪出栏量为不低于1743、2563 万头。截至2019年12月底,公司能繁母猪存栏已经达到128.32万头,后备母猪存栏约72 万头,我们认为,出栏量高增长以能繁母猪为根基,公司限制性股票激励计划充分彰显了公司对未来发展的信心。

  周期波动中显成长,维持“买入”评级

  2017 年以来,公司生猪出栏量整体保持较大幅度增长,周期波动中成长属性凸显,同时考虑到行业内生猪出栏体重增加、出栏挤出效应、替代品的量级增加等因素,调整19-21 年生猪价格为19.09/22.5/17 元/公斤(前值17/25/17 元/公斤),同时调整19-21 年生猪出栏量至1025.33/2200/2700万头(前值1100/2200/2700 万头)。相应地,我们调整2019-21 年公司EPS 为2.71 元、9.66 元,以及5.11 元,参照可比公司2020 年8 倍左右PE 估值,综合考虑公司成本优势及出栏高增长预期,我们给予公司2020年10-11 倍PE,对应目标价为96.60-106.26 元,维持“买入”评级。

  风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,疫情反复。