牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714)2021年中报点评:待周期起底 续写辉煌

时间:21-08-29 00:00    来源:中航证券

事件:公司发布2021 年中报,2021 年上半年公司实现营业收入(415.38 亿元,+97.49%),归属母公司净利润(95.26 亿元,-11.67%),扣非净利润(94.36 亿元,-12.72%),毛利率(32.83%,-29.57pcts)。

投资要点:

猪周期下行,公司经营承受压力。今年以来生猪供应快速恢复,供需转向宽松,猪价周期下行,公司经营承受压力。根据公司7 月份销售简报,出栏价格15.04 元/公斤,已较年初下降44.19%,以此引致上半年归母净利润同比下降11.67%。

可转债落地,将为公司纾困赋能。8 月下旬,公司已成功发行可转换债券,对外募集资95.50 亿元。本次发行对公司当前意义重大。一是,可转债能有效帮助牧原股份(002714)纾解现金流压力。从财务数据看,公司H1 速动比率0.15,同比降81.25%,偿债能力快速下降。本次募集资金将用于补充流动性25.5 亿元,并可置换一部分前期项目出资,将有效缓解公司资金压力。二是,可转债将为公司“逆周期”扩张产能提供动力。从近期公司公告看,公司迫于周期压力已经“调整了发展建设节奏”。本次发行将赋能公司募投项目推进,进一步扩大产能,夯实规模养殖龙头的地位。

公司比较优势明显,待周期起底,续写辉煌。生猪养殖已进入全面亏损阶段,截至8 月20 日,行业养殖利润(自繁自养)已经跌到亏损310.52元/头。我们认为,中期来看,目前能繁母猪存栏仍处于高位,猪肉供给将惯性维持高位,需求端后续难以见到明显的抬升,生猪周期仍难言见底。横向看,牧原具备明显成本优势。公司上半年完全成本略高于15 元/公斤,计划年底阶段性达到14 元/公斤的目标,较同类头部上市公司成本目标仍有明显优势。按当前生猪价格水平看,预计下半年牧原股份或头均仍有盈利。我们认为公司在量端和成本端不断强化,待周期起底,续写辉煌。

投资建议

牧原股份是具有明显成本优势的规模养殖龙头。周期下行修内功,扩产能、降成本。待周期起底,有望迎来丰厚业绩。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为182.21 亿元,240.58 亿元和375.71 亿元,EPS 分别为3.46 元,4.57 元和7.14 元,对应PE 分别为13、10、6倍,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动、猪瘟疫情等风险。