牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):成本管控有效 中期业绩大幅增长

时间:20-07-20 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年报。

2020 年1-6 月,公司实现营业收入210.33 亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东的净利润为107.84 亿元,同比增长7026.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为108.11 亿元,同比增长5449.36%。

分季度看,2020Q1/Q2 公司营业收入分别为80.7/129.63亿元,同比分别增长164.75%/215.26%;归母净利润分别为44.31/66.53亿元,同比分别增长863.75%/1626.90%。

我们的分析和判断

养殖业务量价齐升,推动业绩大幅增长

出栏量方面,公司2020 年6 月销售生猪152.3 万头,同比增长90.14%,环比增长5.25%;二季度共销售生猪421.7 万头,其中商品猪246.2 万头,仔猪167.4 万头,种猪8.1 万头;1-6 月累计销售生猪678.1 万头,其中商品猪396.7 万头,仔猪273.1 万头,种猪8.3 万头。公司生猪出栏逐月增长,二季度加速。

销售价格方面,受非洲猪瘟疫情影响,国内生猪产能大幅下降,猪肉市场供需矛盾突出,生猪价格较上年同期大幅上涨,上班年整体走势为一季度至四月份高位运行,“五一”之后出现回落,六月份又出现回升。据农业农村部,上半年全国活猪均价为33.90 元/公斤,同比上涨136.95%。

生猪养殖业务量价齐升,推动公司业绩大幅增长。公司2020年6 月实现生猪销售收入46.58 亿元,同比增长290%;二季度共实现生猪销售收入127.15 亿元,同比增长232%;1-6 月累计实现生猪销售收入207.2 亿元,同比增长202.17%。

盈利能力强劲,期间费用率下降

盈利能力方面。2020H1 公司毛利率为62.40%,同比提升66.48pct;净利率为55.90%,同比提升57.99pct。分季度看,2020Q1/Q2 毛利率分别为64.53%/61.07%, 净利率分别为56.32%/55.64%。盈利能力保持强劲。

期间费用率方面,2020H1 公司期间费用率为7.59%,同比下降2.05pct。其中,销售费用率为0.46%,同比下降0.21pct;管理费用率为5.81%,同比提升1.36pct,主要系实施限制性股票激励计划摊销、工资薪酬增加所致;财务费用率为1.32%,同比下降3.2pct;研发费用率为0.72%,同比提升0.18pct,主要系公司加大对智能化、信息化、疾病研究、猪舍设计等研发项目的投入所致。

产能恢复较缓,猪价预计高位运行

据农业部,我国能繁母猪存栏自2019 年10 月开始环比回升,但三元留种母猪占比较高,从整体生产效率来看行业产能恢复仍然较为缓慢。另外,6 月开始南方持续降雨,南方区域养殖户开始反馈存栏存在5%-15%的降幅,2020 年下半年行业出栏量预计将会受到部分影响。

当前时点,我们对后期的判断是,短期来看,7 月猪价继续保持反弹行情,3-4 季度考虑需求将会大有改善,预计价格保持高位震荡,2020 年价格预计高位运行。

资本开支超预期,产能加速扩张,支撑未来出栏释放产能方面,截至2020 年6 月底,公司能繁母猪为191.1 万头,较2019 年12 月末增长48.9%,后备母猪90万头。对应生产性生物资产为53.59 亿元,较2019 年末增长39.74%,产能储备充足。截至6 月底,公司建成产能约为3500 万头,年底或将达到4000-5000 万头。公司上半年累计资本开支179.89 亿元,超过2019 年全年水平,二季度的建设速度较一季度有所加快,全年的资本开支或超年初预期,产能持续扩张。

2020 年公司计划出栏生猪1750-2000 万头,公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33 万头,公司未来出栏量有保障。

成本方面,2020 年上半年商品猪的生产成本为13 元左右,考虑摊销费用在14 元左右,二季度与一季度相比,成本下降0.5 元左右。后续随着防疫水平的提升及出栏规模的上升,公司成本有望继续得到有效控制。

公司产能储备充足,成本水平控制有效,叠加猪价高位,业绩预计继续兑现。

投资建议:

我们预计2020-2021 年牧原股份(002714)营业收入分别为604.80 亿元和682.50 亿元,同比增长199.10%和12.85%;归母净利润分别为355.32 亿元和322.14 亿元,同比增长481.16%、-9.34%;PE 为7.8x 和8.6x,维持公司“买入”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响公司出栏量。