牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):继续看好公司量利增加前景

时间:20-07-20 00:00    来源:中国国际金融

1H20 归母净利107.84 亿元,处于业绩预告区间内牧原股份(002714)公布1H20 业绩:1H20 收入210.33 亿元,同比+193.76%;归母净利107.84 亿元(1H19亏损1.56 亿元)。其中2Q20 收入129.63亿元,同比+215.26%,归母净利66.53 亿元,同比+1626.90%,业绩处预告区间内,符合我们预期。业绩向好因量利齐升,1H20 公司商品猪均价同比+142.62%至30.09 元/千克;出栏量同比+16.61%至678.10 万头(商品猪、仔猪分别396.70、273.10 万头)。

发展趋势

猪价高位运行,成本稳中有降:1)近期猪价表现较强,7 月全国22 省市生猪均价环比+9.5%至36.0 元/千克。同时我们判断2H20生猪养殖行业景气度有望延续,公司全年销售均价约在30~35 元/千克,这源于行业内母猪繁育效率较低及非洲猪瘟疫情扰动,而潜在支持因素也包括新冠疫情对畜禽肉进口的影响、南方洪涝导致生猪调运不畅等。2)成本端看,我们估算1H20 完全成本不到15 元/千克,其中2Q20 生产成本较1Q20 下降约0.5 元/千克。考虑2H20 公司出栏量逐步释放,头均分摊费用减少,我们判断公司完全成本仍有下降空间,且年内有望回到非洲猪瘟疫情前的水平。

整体看,高猪价叠加低成本,公司本年盈利将有较强保证。

产能快速扩张,支撑出栏量大幅释放:产能建设上,随新冠疫情趋稳,公司猪场工程进度加快,截止1H20,固定资产、在建工程同比+109.7%、+186.1%。同时,公司母猪存栏向上,1H20 生产性生物资产同比、环比+203.1%、+39.7%,6 月底能繁母猪存栏191.1万头,相比3 月底提高12.7%。向前看,我们判断公司本年资本开支超250 亿元,不仅可支持年底能繁母猪存栏增至250 万头,也将利于公司长期产能增加。出栏量上看,2Q20 公司出栏量月环比保持正增长,我们判断公司出栏向上拐点已经确立,2H20 出栏量有望加速增加,当前我们预计2020/21 年出栏量达1850、3000 万头,同比约+80%、+60%,且我们认为公司出栏量或有超预期可能。

如何看待当前股价:我们认为投资者对养猪股的关注正从自上而下转为自下而上,即在背靠高景气周期的前提下,寻找具成长性、有机会穿越周期的个股。我们认为判断成长性三个维度,包括更低的成本、更强的产能、更高的出栏,牧原股份仍是其中佼佼者。

从股价层面,我们认为公司估值会有溢价,这源于更高头均盈利和更高出栏量增速。在催化剂上,我们认为猪价向上已并非最核心催化,公司产能和出栏量增长将是未来支撑股价的关键因素。

盈利预测与估值

股价对应2020/21 年10/10 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测341.72/343.71 亿元,考虑公司本年量利增长前景向好,且长期成长性较强,我们上调目标价15.0%至115.0 元,对应2020/21年13/13 倍P/E,+22%空间。维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。