牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):股价新高 高成长属性凸显

时间:20-07-02 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

牧原股份(002714)6 月至今股价累计涨幅16.5%,且总市值突破3000 亿元人民币。我们继续看好公司发展,强周期背后的高成长属性值得持续重视。

评论

近期猪价回暖,本年景气度有望延续:随国内新冠疫情趋稳,压栏大猪抛售减少,短期供给节奏恢复,6 月起猪价企稳回升,据全国22 省市猪价数据,6 月生猪均价环比+10.1%至32.9 元/千克。向前看,我们判断2H20 生猪供给偏紧,生猪养殖景气度有望延续。这源于:行业内三元母猪较多令繁育效率下降,据涌益咨询,5月三元母猪存栏占能繁母猪比例达47.0%;非洲猪瘟仍扰动正常生产节奏;高温天气令生猪头均体重降低;南方多地汛期或延缓补栏节奏;以及新冠疫情下猪肉进口存在受阻预期。当前我们预计3Q20 猪价向上,4Q20 猪价季节性回落,公司全年均价在30 元/千克以上,公司的头均利润有保障。

出栏量高增趋势确定,本年养殖盈利可期:1)2Q20 以来公司出栏量月环比增幅提升,我们认为其出栏向上趋势明确。同时,我们判断本年公司资本支出超200 亿元,本年底能繁母猪存栏有望同比翻倍,对未来出栏量增长起到有力支撑,当前我们预计2020/21 年出栏量同比约+80%/+60%至1850/3000 万头。2)依托疫情防控优势及养殖经验积累,公司完全成本处于行业最低水平。未来随母猪效率提升,及出栏增长令固定成本分摊下降,我们认为年内公司成本有望降至疫情前水平,且长期仍有下降空间。整体看,随出栏量高增及成本优化,今明年业绩释放可期。

长期成长性凸显:1)从行业趋势看,我们判断非洲猪瘟疫情后,我国养殖规模化有望提速,大型企业将迎来一次快速提升份额战略基于,养殖行业在强周期背后的高成长属性值得持续重视。2)从投资逻辑看,我们认为当前市场的核心催化剂已从猪价走势转向公司自身经营,拥有更强成本控制以及更强产能增长潜力的公司,有望穿越周期并享有更高的估值溢价。

估值建议

当前股价对应2020/21 年9/9 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测341.72/343.71 亿元不变。考虑公司本年盈利增长确定,且长期成长属性增强,估值中枢有望持续体现溢价,我们上调目标价13.4%至100.0 元,对应2020/21 年11/11 倍P/E,+20%空间。维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。