牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):5月出栏环比向上 量利增长令前景向好

时间:20-06-08 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

牧原股份(002714)公布5 月销售数据:公司5 月生猪销售收入40.67 亿元,同比、环比+238.1%、+1.9%;1~5 月累计生猪销售收入160.62 亿元,同比+183.6%。从销量看,5 月生猪出栏144.7 万头,同比、环比+63.5%、+16.0%;1~5 月累计生猪出栏525.8 万头,同比+4.8%。

5 月公司商品猪售价26.2 元/千克,同比、环比+89.4%、-10.0%。

评论

连续两个月出栏量环比回升,投资情绪有望回升:公司4、5 月份出栏量分别环比回升6.7%、16.0%,我们认为公司出栏量向上拐点已确定,并判断未来公司出栏量环比增速有提升空间。从分拆看,我们估算公司5 月份商品猪、仔猪销售分别约100、45 万头,单月业绩贡献在20 亿元左右。从股价表现看,我们认为近期股价表现较弱仍为猪价回落令投资情绪不稳。猪价止跌回暖后,市场目光将重归聚焦生猪养殖股增产指引及成本控制。同时,我们认为市场给予公司较高估值因公司较强成长性逻辑,而当前公司出栏量预期向好对成长逻辑形成支持,也将有利于其后股价表现。

本年生猪养殖盈利仍向好:1)价格端看,据全国22 省市猪价数据,5 月生猪均价环比-11.7%至29.9 元/千克。我们认为前期猪价下跌,主因国内新冠疫情趋稳,下游屠宰场复工,此前压栏生猪大量流通,短期供给增加进而抑制猪价表现。近期随生猪压栏抛售减少,全国猪价已升至31.2 元/千克。向前看,考虑行业母猪产能中有较多三元母猪令繁育效率下降,局部地区仍有非洲猪瘟疫情,以及国内新冠疫情趋稳后消费边际回升,我们对养殖行业景气度仍持较乐观态度,并预计公司全年平均售价超30 元/千克。2)成本端看,公司成本仍为行业内最低水平,我们此前估算1Q20公司完全成本约15 元/千克,且判断在乐观情境下,公司年内完全成本有机会回到疫情前的水平,这源于公司防控能力提升带来的死淘率下降,以及出栏量逐步上升令头均分摊的费用减少。整体看,我们认为公司生猪养殖利润向好,本年业绩有望大幅释放。

产能快速扩张,出栏量高增长:公司产能处于快速增长通道,1Q20末能繁母猪存栏环比+32%至169.6 万头,向前看,我们判断本年底公司能繁母猪存栏有望超250 万头。同时,我们预计2020/21年出栏量有望达1850/3000 万头,同比约+80%/+60%,出栏增长预期乐观。

估值建议

当前股价对应2020/21 年8/8 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测341.72/343.71 亿元,维持除权后目标价88.2 元不变,对应2020/21 年10/10 倍P/E,+28%空间。维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。