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牧原股份(002714)一季报点评:业绩大幅释放 出栏高增长可期

发布时间:2020-04-27    研究机构:长江证券

事件描述

公司公布2020年一季报情况,一季度公司实现营收80.7 亿,同比增长165%,实现归属母公司股东净利润41.3 亿,同比扭亏。

事件评论

猪价上涨为公司业绩大幅增长主要原因。公司一季度生猪出栏256.4 万头,同比下降17%,其中商品猪150.5 万头,仔猪105.7 万头,种猪0.2 万头。但由于猪价上涨,公司头均盈利大幅提升。一季度公司商品猪销售均价为32.2 元/公斤,同比涨幅198%。测算公司一季度商品猪头均盈利约2240 元,仔猪头均盈利约1376 元,带动公司业绩大增。

生产成本短期有所上行,后期或迎边际改善。剔除股权激励费用影响,我们测算公司一季度商品猪完全成本约14.6 元/公斤,环比2019 年4季度上升约0.6 元/公斤。主要原因为一方面一季度由于季节性原因疫病情况较去年4 季度严重,使得成本有所上行;另一方面由于公司一季度出栏量下滑,但公司提前为产能扩张进行资本开支和人员储备,管理、折旧等费用大幅增长。从头均管理费用来看,剔除股权激励费用,公司一季度头均管理费用约93 元,环比去年4 季度提升39 元/头,对于成本提升折算约0.3 元/公斤。长期来看,随着公司出栏规模逐步回升,成本有望逐步下行,预计下半年生产成本或回到非洲猪瘟之前水平。

产能高速扩张,出栏高增长可期。一季度末公司生产性生物资产、固定资产和在建工程分别达48、223 和98 亿,同比增幅分别达258%、60%和139%。公司一季度购建固定资产、无形资产以及其他长期资产支付的现金为78 亿,同比增长399%,也表明公司资本开支呈现加速增长态势,预计公司全年资本开支规模或超200 亿元。公司1 季度末能繁母猪存栏达169.6 万头,较2019 年末增长41.3 万头。按一季度能繁母猪存栏增长幅度年化计算,预计年底公司能繁母猪存栏量将达293.5万头,同比增长129%,因此对应2021 年公司出栏预计将继续高增长。

看好公司未来发展,预计公司2020-2021 年EPS 分别为17.84 元和17.56 元,给予“买入”评级。

风险提示: 1. 猪价上涨不达预期;2. 公司出栏量增长不达预期,成本下行不达预期。

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