牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):业绩显着受益高猪价 看好出栏量持续增长

时间:20-04-27 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 归母净利润41.31 亿元,处于业绩预告范围内牧原股份(002714)公布1Q20 业绩:收入80.70 亿元,同比+164.75%;归母净利润41.31 亿元,同比+863.75%,业绩处于预告区间内。1Q20生猪价格同比高增长,是公司业绩向好的主要原因。我们测算1Q20 公司商品猪销售均价同比+180.8%至31.9 元/千克,出栏量同比-16.7%至256.40 万头(含商品猪150.5 万头,仔猪105.7 万头),我们估算1Q20 公司商品猪、仔猪业绩贡献分别约28、13 亿元。

发展趋势

供给偏紧,看好本年生猪养殖盈利水平:1Q20 全国22 省市生猪均价同比+182%至36.6 元/千克,而近期猪价小幅回落至约33 元/千克,我们认为近期猪价回落主要在于国内新冠疫情稳定后,屠宰场复工令供给节奏趋于正常。而向前看,考虑行业内能繁母猪效率下跌及非洲猪瘟疫情的持续影响,我们判断本年生猪供给偏紧,预计全年公司商品猪销售价格超30 元/千克,公司头均盈利因此维持在较好水平。

公司产能快速提升,出栏量有望持续高增长:公司生猪养殖产能增长迅速,截至1Q20,公司生产性生物资产、固定资产、在建工程分别同比+258%、+60%、+139%。至3 月末公司能繁母猪存栏约169.6 万头,较年初增长约32%。我们预计公司至本年底能繁母猪存栏有望超过250 万头,这将对公司未来出栏量高增起到较强的支撑。基于公司产能增长趋势,我们预计公司2020/21 年出栏量可达1850/3000 万头,对应同比约+80%、+60%。

成本管控能力较强,本年成本有下行空间:我们估算1Q20 公司生猪养殖完全成本在15 元/千克附近,其中生产成本较4Q19 提高约0.5 元,期间费用小幅提高,我们认为这需考虑一季度为疫情多发季节,且公司出栏量较低令头均分摊费用上升,本年股权激励费用也增加了管理费用。但公司当前完全成本仍处于行业内较低水平,显著优于多家大型生猪养殖企业。向前看,考虑公司疫情防控能力逐步增强,且未来出栏量持续增加,我们认为公司完全成本将呈现逐季下行趋势,年内有望回到非洲猪瘟疫情前的水平。

盈利预测与估值

股价对应2020/21 年8/8 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测及150 元目标价不变,目标价对应2020/21 年10/10 倍P/E,+17%空间。维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。