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牧原股份(002714)2020年2月出栏月报点评-母猪稳步扩充 出栏高增可期

发布时间:2020-03-06    研究机构:中信证券

短期出栏量受非洲猪瘟疫情影响而同比下滑。但母猪规模继续稳步扩充,预计公司的生猪销售有望逐季放量,并在2021 年继续高增。猪价或维持长景气,而公司的种猪及成本优势造成宽护城河,未来市占率或提升至10%-15%。维持“买入”评级,维持目标价158 元。

出栏短期承压,母猪稳步扩充。公司披露2020 年1-2 月生猪销售简报。1)销量:2020 年1-2 月份,公司销售生猪139.5 万头,同比下降31%,降幅低于已披露月报的龙头猪企。我们估算其中仔猪占比约20%-30%。销量同比下降主要系非洲猪瘟冲击导致公司19Q1 母猪规模同比萎缩所致。2)售价:商品猪均价32.5 元/公斤,较2019 年12 月上涨6.49%,但明显低于河南地区市场报价。估计公司或受新冠疫情等因素影响有部分提前出栏的情况存在。3)体重:估算商品猪均重约121 公斤/头。4)母猪存栏:截至2020 年2 月底,公司能繁母猪存栏为154 万头,后备母猪存栏74 万头,分别较2019 年年底增加了26 万头、2万头。以月增幅线性估算,则2020 年年底公司的能繁母猪存栏或可增长至284万头、同比增幅有望达122%。母猪规模的稳步扩充有望助力公司生猪出栏量逐渐放量,并在2021 年继续高增。

猪价或维持长景气。非洲猪瘟冲击下,国内的能繁母猪存栏在2019 年前三季度持续下行,四季度虽有微增,但结构上有1/3 为低效的三元母猪。我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020 年猪肉缺口将进一步扩大,全年生猪均价或达30-35 元/公斤;猪价在未来2-4 年内均有望维持高位。

护城河宽,市占率10%-15%可期。一方面,公司建立了独特的轮回二元育种体系(可以直接留存商品肉猪作为种猪使用),保障其在行业内极度缺乏母猪的形势下仍能快速扩张种猪规模。另一方面,公司相较于同业上市公司的成本优势在2019 年逐季放大。种猪优势和成本优势有望形成公司长期成长的护城河。公司或弯道超车成为我国第一大猪企,2024 年市占率或可提升至10%-15%。

风险因素:畜禽价格上涨低于预期;原料价格剧烈波动;畜禽疫情。

投资建议:猪价强势上行且景气有望延长,预计公司盈利有望逐年高增。维持2020/21/22 年EPS 预测为19.69 元/24.40 元/7.37 元。维持目标价为158 元(对应2020 年PE 仅8 倍),维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称