移动版

牧原股份(002714)2019年报点评:养殖成本拐点已现 生产性生物资产大增

发布时间:2020-03-02    研究机构:华创证券

事项:

公司发布2019 年年报:全年实现营业收入202.21 亿元,yoy 增长51%;归母净利润61.14 亿元,yoy 增长1075%;扣非后净利润59.38 亿元,yoy 增长1187%。

评论:

2019Q4 实现头均净利2036 元,生猪养殖成本拐点已现。2019 年公司出栏生猪1025.33 万头,其中,商品猪867.91 万头,仔猪154.71 万头,种猪2.71 万头。2019Q4 公司实现营业收入84.88 亿元,同比增长101.77%,归母净利润47.27 亿元,同比增长2680.56%,2019Q4 头均净利2036 元,符合市场预期。

公司通过增加空气过滤、独立通风、饲料统一中转等措施改善猪场环境,有效防控非瘟疫情,2019Q4 生猪养殖完全成本环比下降,据我们测算,2019Q1、Q2、Q3、Q4 生猪养殖完全成本大致为12.8 元/公斤、13.8 元/公斤、14.3 元/公斤、14 元/公斤。

2019 年末生产性生物资产环比大增35.18%,消耗性生物资产同比增长16.3%。

公司通过特有的二元回交体系,加大从商品猪中挑选符合性能要求的二元母猪留种,增加和保障生猪基础产能供应,2019 年底公司生产性生物资产38.35亿元,环比三季末增长35.2%,同比大增162.5%,2019 年底公司母猪存栏量200 万头左右,其中,能繁母猪存栏约128 万头,后备母猪72 万头,为2020年公司生猪出栏量快速增长奠定基础。2019 年末公司消耗性生物资产51.14亿元,较二季度末增长12.14%,同比增长16.3%。

2020 年计划生猪出栏量1750 万头-2000 万头。公司抓住生猪养殖行业历史发展机遇,2020 年计划资本开支200 亿元,将继续用于新猪场投建与老猪场升级改造,借助大数据、云计算、人工智能等技术,全方位提升疫病防控水平,提高养殖效率且降低生产成本。截至2020 年1 月,公司已建成育肥产能约2700万头,料将有力支撑公司2020 年1750 万头-2000 万头生猪出栏目标的完成。

此外,公司600 万头屠宰产能将于2020 年下半年陆续建成投产,顺应“调猪”向“调肉”行业趋势,增强业务协同效应,提升抵御价格波动风险能力。

盈利预测、估值及投资评级:

我们认为,非瘟疫情仍需观察,三元留种效率较二元种猪大幅降低,产业私用非瘟疫苗造成负面后果,再叠加新冠疫情带来产能被动出清及补栏受阻,2020-2021 年生猪价格料将维持高位。2019 年末公司生产性生物资产大增,为2020 年实现快速扩张奠定基础,2019Q4 生猪养殖成本拐点已现,2020 年成本有望进一步降低。我们预计2020-2022 年公司生猪出栏量1750 万头、2275 万头、2958 万头,对应收入605.7 亿元、714.8 亿元、767.9 亿元,归母净利润364.6 亿元、410.2 亿元、401.0 亿元,同比分别增长496.3%、12.5%、-2.2%,对应EPS16.54 元、18.61 元、18.19 元。生猪板块在盈利高点PE 超过10 倍,我们给予公司2020 年8 倍PE,目标价132.3 元、首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:公司生猪出栏不及预期;猪价上涨不及预期

申请时请注明股票名称