牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):2019业绩高增长 2020-2021年持续兑现可期

时间:20-02-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年度报告。

2019 年公司实现营业收入202.21 亿元,同比增长51.04%;实现归属于上市公司股东的净利润61.14 亿元,同比增长1075.37%;基本每股收益2.82 元;每10 股派发现金红利5.5 元(含税),每10 股转增7 股。

生猪销售量稳价增,业绩大幅增长

2019 年公司生猪销售收入为196.61 亿元,同比增长48.17%。

出栏量方面,公司全年生猪出栏1025.33 万头,同比减少6.88%,其中商品猪867.91 万头,仔猪154.71 万头,种猪2.71 万头。销售价格方面,由于受非洲猪瘟疫情影响,一季度生猪市场低迷,二季度后由于生猪供给短缺逐步显现,猪价持续上涨至10 月后有所回落但仍保持高位。公司生猪月度均价亦由1 月9.60 元/kg 上涨至12月的30.52 元/kg。我们测算,2019 年公司生猪销售均价约为19 元/kg 左右,头均盈利约为590-600 元左右,成本约为13.2 元/kg 左右。

盈利能力大幅提升,期间费用率总体有所下降

盈利能力方面,2019 年公司毛利率为35.95%,同比增加26.13pct;2019 年净利率为31.34%,同比增加27.40pct。分季度来看, 2019Q1/Q2/Q3/Q4 公司毛利率分别为

-10.22%/14.69%/41.69%/59.74% , 净利率分别为-18.27%/9.91%/35.07%/57.52%。

期间费用方面,2019 年公司销售费用为1.11 亿元,同比增长104.56%,主要是公司生物安全防控使用的耗材、人员薪酬和燃料动力增加所致,销售费用率为0.55%,同比增加0.15pct;管理费用为6.91 亿元,同比增长38.17%,管理费用率为3.97%,同比减少0.45pct;财务费用为5.28 亿元,同比减少1.99%,主要是收到财政贴息冲减利息支出所致,财务费用率为2.61%,同比减少1.41pct。

猪价景气周期有望延长,公司产能储备充足,业绩将持续兑现据农业农村部数据,2019 年10 月至2020 年1 月,能繁母猪存栏环比分别增长0.6%、4.0%、2.2%、1.2%。我们认为,在不考虑肺炎疫情影响的情况下,2019 年四季度母猪存栏开始触底回升,但受季节性疾病和前期疫苗清栏的影响,预计全国母猪存栏一季度以稳为主,但是配种率会提高,相应的产能在增加。但是现在增加的产能已经是对应2020 年底及2021 年的出栏,2020 年的出栏主要还是参考2019 年下半年母猪存栏的走势和配种率,二者均处于低谷。另外,此次武汉肺炎疫情可能会推迟今年一二季度的补栏,相应的减少四季度和2021 年初的出栏,供给恢复的速度进一步减缓,猪价高景气周期预计延长。

截至2019 年12 月末,公司生产性生物资产为38.35 亿元,同比增长162.49%。能繁母猪存栏为128.32 万头,后备母猪存栏约72 万头。2020 年公司计划出栏生猪1750-2000 万头,公司限制性股票激励计划考核目标为2020-2021 年公司生猪出栏量分别不低于1743.06、2563.33 万头。公司未来来出栏有保障,量价齐升下公司业绩仍将持续兑现。

投资建议:

我们预计2020-2021 年牧原股份(002714)营业收入分别为567.00 亿元和682.50 亿元,同比增长180.40%和20.37%;归母净利润分别为317.52 亿元和322.14 亿元,同比增长419.33%、1.46%;PE 为8.1x 和7.9x,维持公司“买入”评级。

风险因素:

生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。