牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714)年报点评:成本控制出色业绩大增 未来加速成长

时间:20-02-27 00:00    来源:兴业证券

事件:牧原股份(002714)2019 年营收202.2 亿元(+51%),归母净利润61.1 亿元(+1075%),Q4 单季度归母净利润47.3 亿元,业绩符合我们此前预测。

每10 股派发现金红利5.5 元,每10 股转增7 股。

成本控制出色,业绩大增。2019 年在行业整体产能大幅去化的情况下,公司出栏量略降,生猪出栏1,025.33 万头(-7%),其中肥猪867.91 万头,仔猪154.71 万头,种猪2.71 万头。我们估计肥猪销售均价18.21 元/kg,完全成本约13.1 元/kg,出栏均重112KG,肥猪头均盈利572 元,肥猪盈利49.8 亿元。仔猪均价53.4 元,头均盈利426 元,仔猪盈利6.6 亿元。

养猪贡献利润56.4 亿元。此外政府补助增厚业绩4.6 亿元。

资产负债表快速扩张,支撑未来高速发展。2019 年固定资产189 亿元(+39%),在建工程86 亿元(+134%),生产性生物资产38 亿(+162%)。

公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金131 亿元(+160%)。截至2019 年底,公司能繁母猪存栏量为128.32 万头(环比9月增长43%),后备母猪存栏约72 万头(环比9 月增长20%),产能恢复增速远快于行业平均水平,支撑未来高速成长。

公司领先优势持续扩大,均重、成本显示疫情防控到位。2019H1 受疫情影响,出栏均重较低,2019 年下半年出栏均重持续提升,2019Q4 肥猪出栏均重快速拉升至130KG 左右。在全行业成本大幅提升的背景下,公司成本控制出色,预计2020 年成本趋势下降。

2020 年资本开始大幅上升,出栏量快速增长。公司预计2020 年现金流和利润较好, 2020 年资本开支约200 亿左右。公司披露截止2020 年1 月,已建成的育肥产能在2700 万头左右,已经完成流转的土地储备在2000 多万头。

公司目前储备的土地可以满足未来1-2 年的建设,并且土地流转工作也在持续进行。2020 年,公司计划出栏生猪1,750 万头至2,000 万头,其中仔猪占比约15-20%。

大规模股权激励绑定高管及核心员工,未来两年出栏有望持续放量。2019 年11 月公司股权激励计划覆盖了董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等共915 人。以2019 年出栏量为基数,解锁条件为2020-2021 年的出栏量不低于1743 万、2563 万头。目前公司母猪产能足以支撑后续的出栏规划,未来两年有望持续放量。

投资建议:公司是养猪行业白马,产能快速增长,成本控制出色,业绩有望持续释放。我们调整公司2020-2022 年归母净利润分别至:325.8、328.8、339.5亿元,基于2020-2-26 日收盘价,对应PE 分别为:7.9、7.8、7.5 倍,维持“买入”评级。

风险提示:猪价波动剧烈;疫情风险;出栏不及预期。