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牧原股份(002714)2019年年报点评:拐点确认 高速成长可期

发布时间:2020-02-27    研究机构:中信证券

固定资产、在建工程、生产性生物资产及资本开支均现高增,且增速较19Q3提升。预计公司自2020 年重归规模高增通道。猪价有望维持长景气。公司成本优势明显、且拥有独特的育种体系,有望形成护城河,长期市占率或可达10%-15%。维持目标价158 元,维持“买入”评级。

猪价反转,盈利高增。2019 年,公司实现销售收入202.21 亿元(同比增长51%)、归属净利润61.14 亿元(同比增长10.75 倍)。收入及盈利的增长主要系猪价持续上涨所带动。报告期内,公司共销售生猪1025 万头(同比下降7%),主要系非洲猪瘟疫情冲击导致公司的全程死亡率有所提升所致;商品猪销售均价约18.6 元/公斤(同比上涨60%),主要系非洲猪瘟导致国内生猪供给减少所致;商品猪完全成本约13.6 元/公斤,较2018 年有所提升主要系非瘟防控及猪场改造的投入、产能利用率有所下降导致头均费用摊销提升所致;整体头均盈利约596 元。

拐点确认,回归高速扩张。19Q4,公司的完全成本和出栏量双双改善。估算19Q4肥猪完全成本14.1 元/公斤,环比下降0.2 元/公斤;19Q4 公司出栏量达232 万头,环比增长9%;经营拐点确认。截至2019 年年底,固定资产同比增长39%、在建工程同比增长134%,生产性生物资产同比增长162%,全年资本开支同比增长160%,且增速相比19Q3 均有所提升,显示公司在猪舍建设、母猪扩张上均重归高增通道,有望支撑未来2 年的出栏量实现高增

猪价或维持长景气。非洲猪瘟冲击下,国内的能繁母猪存栏在2019 年前三季度持续下行,四季度虽有微增、但结构上有1/3 为低效的三元母猪。我们估算国内的母猪产能去化幅度在50%以上且仍然没有出现有效恢复。预计2020 年猪肉缺口将进一步扩大,全年生猪均价或达30-35 元/公斤;猪价在未来2-4 年内均有望维持高位。

护城河宽,市占率10%-15%可期。一方面,公司建立了独特的轮回二元育种体系(可以直接留存商品肉猪作为种猪使用),保障其在行业内极度缺乏母猪的形势下仍能快速扩张种猪规模。另一方面,公司相较于同业上市公司的成本优势在2019 年逐季放大。种猪优势和成本优势有望形成公司长期成长的护城河。公司或弯道超车成为我国第一大猪企,2024 年市占率或可提升至10%-15%。

风险因素:畜禽价格上涨低于预期;原料价格剧烈波动;畜禽疫情。

投资建议:猪价强势上行且景气有望延长,预计公司盈利有望逐年高增。维持2020/21 年EPS 预测为19.69 元/24.40 元,新增2022 年EPS 预测为7.37 元。维持目标价为158 元(对应2020 年PE 仅8 倍),维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称