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牧原股份(002714)年报点评:产能持续回升 看好本年量利表现

发布时间:2020-02-27    研究机构:中国国际金融

2019 年归母净利润61.14 亿元,同比+1075.37%,符合预期

牧原股份(002714)公布2019 年业绩:收入同比+51.04%至202.21 亿元;归母净利同比+1075.37%至61.14 亿元,业绩处于预告范围,符合市场及我们预期,猪价上涨是业绩高增主因,据22 省市生猪平均价,2019 年生猪均价同比+71.8%。

公司全年出栏同比-6.9%至1025.33 万头(商品猪、仔猪、种猪分别867.91、154.71、2.71 万头),且公司2020 年计划出栏生猪1,750万头至2,000 万头,该指引处于市场预期内。公司拟每10 股派发现金红利5.5 元,以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

发展趋势

看好本年生猪养殖行业盈利水平:我们判断本年生猪供给仍偏紧张,因行业大量采用回交母猪令整体繁育能力下降,且非洲猪瘟疫情提升补栏难度和风险,我们认为供给恢复速度或不及市场预期及此前周期,故本年猪价仍有支撑,当前我们预计生猪全年均价处于30~35 元/千克,公司全年头均盈利因此保持较高水平。

公司产能快速回升,出栏量有望持续高增:因防控能力积累与育种优势,公司自2Q19 起多项指标触底,当前正处于快速回升通道。至2019 年年报,公司生产性生物资产、固定资产、在建工程分别同比+162%、+39%、+134%;且我们估算2019 年底公司能繁母猪接近130 万头,并预计2020 年仍有高增潜力。产能回升为出栏量增加提供强基础,当前我们判断2020/2021 年公司出栏量分别约1850、3000 万头。在长期视角下,基于公司高效生产与较低市占率,公司持续成长的机会同样值得关注。

成本线为业内下限,且有逐步降低趋势:我们估算2019 年公司生猪养殖完全成本线处于13.0~13.5 元/千克,虽较疫情前成本提高,但仍为行业最低水平。而随着公司防控能力提升与养殖效率回升,我们认为本年公司成本线将逐季下跌,且年内有机会回落至非洲猪瘟疫情前的水平。

盈利预测与估值

股价对应2020/21 年8/7 倍P/E。考虑公司本年量利齐升,我们上调2020 年归母净利预测10.2%至341.72 亿元,基本维持2021 年预测不变。兼顾业绩上调与成长性溢价,上调目标价28.2%至150.0元,对应2020/21 年10/10 倍P/E,+29%空间。维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。

申请时请注明股票名称