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牧原股份(002714)2019年报点评:19H2高猪价助力利润快速释放 2020年成长动力仍充沛

时间:20-02-27 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年年报,2019 年度实现营业总收入202.21 亿元,同比+51.04%,实现归母净利润61.14 亿元,同比+1075.37%,基本EPS 为2.82 元。2019 年度拟每10 股派发红利5.5 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增7 股。

二、分析与判断

Q4 高猪价充分释放利润,全年业绩表现靓丽

2019 年公司实现营收/ 归母净利润202.21/61.14 亿元, 同比分别+51.04%/+1075.37%,合Q4 实现营收/归母净利润84.88/47.27 亿元,同比分别+101.77%/+2680.56%,猪价走高显著增厚Q4 利润。总体看,19 年猪价呈现前低后高格局,下半年猪价加速上涨并创出历史新高,大幅增厚公司利润。公司全年销售生猪1025.33 万头,同比-6.88%,头均价格1914 元,同比+58.93%,猪价上行、头均毛利大幅提升是全年业绩上升的核心原因。其中Q4 销售生猪232.18 万头,同比-31.00%,头均售价3611 元,同比+191.92%,环比+72.97%。

能繁及后备母猪存栏充沛,20 年生猪出栏量仍将保持高速增长

2019 年公司全年出栏生猪1025.33 万头,2020 年计划出栏为1750~2000 万头,同比将大幅增加近一倍。截至19 年底,公司生物性资产38.35 亿元,较19Q3增加9.98 亿元,较2018 年同期+165.45%,生猪存栏充足;同时19 年底公司能繁母猪存栏为128.32 万头,后备母猪存栏约72 万头,为2020 年生猪产量高增长提供保证。目前非洲猪瘟仍在多地持续发生,疫苗研发进度仍无确切时间表,预计今年猪价仍将维持高位,叠加预期出栏量快速增长,公司业绩将维持高增速。

固定资产开支大幅增长,管理有效提升,软硬件全面配套产能释放

2019 年底,公司固定资产/在建工程账面余额分别是188.64/85.99 亿元,较三季报分别增加32.71/36.42 亿元,较2018 年同期分别+39.27%/+133.65%。公司猪舍建设及生猪养殖配套资本开支大幅提升,为产能释放提供硬件支持。此外公司在生产管理方面,提升育种技术、加强营养管理、疫病控制等方面;在研发投入方面,持续提高非洲猪瘟防控技术水平,建设智能养猪体系,并对养殖体系进行智能化和信息化改造;在人才建设方面,加强人才队伍扩充和激励程度,快速补充业务扩张所需人才。

三、盈利预测与投资建议

预计2020-2022 年营业收入分别为582.01/658.01/730.39 亿元, 同比+187.8%/+13.1%/+11.0%。归属上市公司净利润290.70/318.90/299.08 亿元,同比+375.4%/+9.7%/-6.2%,在不考虑除权的情况下,折合EPS 分别为7.76/8.51/7.98 元,对应PE 分别为15/14/15 倍。公司是生猪养殖行业头部公司,未来估值存在大幅下降空间,主营业务长期成长性好,给予“推荐”评级。

四、风险提示

猪价走势不及预期、公司出栏量不及预期,国内猪肉消费不及预期。