牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):业绩符合预期 产能弹性领跑行业

时间:20-02-27 00:00    来源:广发证券

核心观点:

受益猪周期反转,公司业绩大幅增长。公司发布2019 年报,2019 年公司实现营收202.21 亿元(yoy+51%),归母净利润61.14 亿元(yoy+1075%),收入与利润大幅增长主要源于猪周期反转;扣非后为59.38 亿元,非经常性损益主要源于政府补助等;资产负债率40%,同比下降约14 个百分点;少数股东权益约86 亿元,同比增长507%。分红预案:每10 股派5.5 元(含税),转增7 股。

成本控制继续行业领先,估算2019 年头均盈利约580 元。根据公司年报,2019 年公司生猪销量约1025 万头,同比小幅下降约6.9%;其中,商品猪/仔猪/种猪分别销量867.91/154.71/2.71 万头。公司成本控制能力继续领跑行业,测算公司头均盈利约580 元。

生产性生物资产同比增长162%,2020 年出栏高增长可期。公司继续对猪舍进行升级改造,同时借助人工智能技术,全方位提升疫病防控水平。公司合理规划资金,积极引入华能贵诚信托有限公司、中央企业贫困地区产业投资基金等战略合作方。人员方面,公司通过各类渠道引进2 万余人,做好人员储备。截至2019 年底,公司全资及控股子公司数量已经达到138 个,分布在18 个省区(首次布局广东、广西等南方省份);生产性生物资产余额约38.35 亿元,同比增长162%,对应能繁母猪存栏约128 万头,后备母猪存栏约72 万头;固定资产+在建工程余额合计约275 亿元,同比增长59.4%。据公司年报,2020 年公司计划出栏生猪出栏量为1750~2000 万头,同比增长71%~95%。

投资建议:维持“买入”评级。公司管控水平行业领先,出栏成长性突出,有望充分受益行业高景气,预计2020-21 年公司EPS 分别为14.93/10.59 元/股。考虑行业平均估值以及公司产能弹性优势,给予2020 年PE 约9 倍,对应合理价值约135 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:猪价波动风险、疫情风险、食品安全等。