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牧原股份(002714)2019年业绩预告点评:成本控制有效 业绩超预期

发布时间:2020-01-15    研究机构:中信证券

  猪价继续上行、出栏量底部回升、叠加成本控制有效,公司预计19Q4 盈利46 亿元-50 亿元。业绩表现超预期。上调盈利预测,维持目标价120 元,维持“买入”评级。

三因叠加,业绩超预期。公司预计2019 年实现归母净利润)60 亿元-64 亿元,即19Q4 归母盈利46 亿元-50 亿元。业绩表现超预期。原因主要系:1)受非洲猪瘟疫情的影响,国内生猪供应紧张,猪价明显上涨。19Q4 公司的商品猪销售均价约31 元/公斤,同比上涨176%、环比上涨53%。2)公司的疫情防控得当,带动其生猪死亡率下降、出栏量底部回升。19Q4 公司共销售生猪232 万头,环比增长9.4%。3)成本控制有效。我们估算公司19Q4 的肥猪完全成本约13-14.3 元/公斤,较19Q3 进一步改善。

产能深度去化,猪价景气长度或超预期。受非洲猪瘟的冲击,国内母猪产能去化近半。虽然母猪存栏自2019 年10 月起逐步回升,但新增母猪多为三元母猪,生产效率有所下降。且由于缺乏有效的非洲猪瘟疫苗,疫情存在复发可能,预计国内的生猪出栏规模或持续维持低位,猪价景气长度有望超预期。

龙头扩张有序,市占率高增可期。截至2018 年,我国生猪养殖行业前20 大企业的合计市占率仅8%。受非洲猪瘟疫情的影响,行业分级明显,规模户淘汰散户、优质龙头与次线龙头拉开差距的趋势显现。从2019 年三季报来看,优质龙头在受损幅度、修复速度上明显具备优势。我们判断,未来5 年将是行业加速规模化的黄金期。从母猪规模、生猪出栏、固定资产建设、资本开支等多方面来看,牧原股份(002714)更是其中佼佼者,未来高市占率可期。

风险因素:畜禽价格上涨低于预期;原料价格剧烈波动;畜禽疫情。

投资建议:猪价持续超预期,公司成本控制优秀、扩张回归高增通道,我们预计未来两年公司盈利有望逐年高增。据此上调2019/20/21 年EPS 预测至2.87/16.05/20.72 元(原为2.07/11.97/15.88 元)。维持目标价为120 元(对应2020 年PE 仅10 倍),维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称