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牧原股份(002714)首次覆盖:自繁自养一体化龙头 内外兼修快速成长

发布时间:2020-01-08    研究机构:西部证券

非瘟疫情加速规模化进程,公司迎来快速提高市占率的良机。生猪养殖行业拥有万亿规模,仍以散户养殖为主,CR10不到9%,公司市占率为1.6%,行业第二,仅次于温氏股份3.2%。对标海外,法国和美国的规模养殖比例超过90%,公司的市占率还有非常大的提升空间。行业需求端整体稳定,供给端周期性波动,但规模化将拉长行业周期的时间,平滑供给的波动,为企业的稳健成长提供良好的环境。

  公司“自繁自养一体化”优势显著,多项因素助力未来快速成长。企业创立近三十年,对内,高效管理下养殖成本全行业最低,非瘟前完全成本11.7元/公斤,低于同业上市公司的12-14/元公斤及行业平均水平16-18元/公斤;核心育种技术构建护城河,目前拥有2个国家生猪核心育种场、8个二元扩繁场,曾祖代核心群超过1.5万头。对外,公司提前布局、土地资源充足奠定异地复制扩张的基础,目前土地储备达到3000万头出栏;资金实力增厚,与华能信托合作引进100亿资金投向养猪业务。

  行业高景气,企业决战种猪产能。猪价持续高位运行,行业景气持续。种猪量领先,19年9月底公司拥有种猪150万头(能繁90万+后备60万),12月底仅能繁母猪存栏量就超过130万头。除了温氏股份(8月底种猪130万头)以外,其他各家的种猪存栏目前均在100万头以下。

  首次覆盖,给予“增持”评级,目标价101.6元。预计公司19/20/21年营业收入为175.81/541.15/590.08亿元,归母净利润为55.19/274.53/258.46亿元,EPS为2.55/12.70/11.96元。考虑到可比公司2020年PE均值为8倍,我们给予公司2020年8倍PE,目标价为101.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示:疫情蔓延风险,猪价上涨不及预期风险,出栏量不及预期风险

申请时请注明股票名称