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牧原股份(002714):9月成本开始下降 公司扩张高歌猛进

发布时间:2019-10-15    研究机构:招商证券

三季度只是起步期,未来6-8 个季度公司业绩大概率将不断上升,持续刷新历史极值。

根据保守的情况测算,牧原明年预计将实现300 亿利润,对应当前仅5.9 倍PE,按照稍微乐观测算,甚至能够达到4.5 倍PE。随着公司数据的不断披露,市场的质疑也不断被打消,叠加板块情绪回暖,公司股价将开启新一轮的上涨趋势,继续强烈推荐。

事件:近日公司发布三季报,前三季度实现归母净利润13.87 亿元,同比+296.04%,其中单三季度实现归母净利润15.43 亿元,同比+259.71%。 2019 年1-9 月份,公司共销售生猪793.15 万头(同比+3.73%),其中商品猪680.25 万头(同比-0.67%),仔猪112.20 万头(同比+46.77%)。

9 月成本开始下降

9 月成本开始下降,在行业平均成本大幅提升的背景下,实属难能可贵。前三季度育肥完全成本约13.56 元/kg,其中,Q1、Q2、Q3 育肥完全成本分别为12.83、13.27、14.57 元/kg,Q3 成本上升主要由于出栏量下降导致费用摊销大幅上升。

通过分析月度成本,我们发现9 月份公司成本已经开始下降,由8 月份的15.10元/kg 下降至13.52 元/kg,而行业内不少公司成本已经上升至16 元甚至20 元/kg。

后续牧原生产效率将继续提升,并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄,成本会持续下降,预计明年下半年或回到非瘟发生前的水平,在11.5 元到11.7元之间,优势有望持续扩大。

公司产能扩张高歌猛进,明后年出栏爆发确定性较高公司产能扩张高歌猛进,明后年出栏爆发确定性较高。截至9 月30 日:(1)公司生产性生物资产账面价值28.37 亿元,环比Q2+60.46%,同比+99.28%。Q3 生产性生物资产净增加10.69 亿,对应新增能繁(20 万头)+后备(50 万头)超过70万头,我们估计9 月底牧原能繁母猪数量超过90 万头,后备母猪70 万头左右。

种猪存栏逆势暴增,体现了公司强大的留种能力和卓越的生物安全防控水平。(2)在建工程账面价值49.57 亿,环比Q2+14.88%,同比+81.01%,是产能高速扩张的体现。Q3 固定资产账面价值增加10.13 亿元,折旧(145.80+155.9)/2*2.5%=3.77亿元,相当于Q3 在建工程转固13.90 亿;加上在建工程账面价值增加的6.42 亿,计算得到三季度在建工程新增达20.32 亿,资本开支力度非常大。另外,公司9月净利润已接近10 亿,未来只会更高,资本开支速度也将越来越快,这对明后年出栏增速的贡献尤其明显。

财务状况大幅好转,并且趋势是可持续的

财务状况大幅好转,并且趋势是可持续的。(1)Q3 经营活动现金净流量由Q2 的15.42 亿上升至33.15 亿,现金流改善明显;(2)资产负债率由Q2 的57%大幅下降至46%,在未来利润快速增长的过程中,牧原可融资的空间变得更大,扩建能力非常强。同时负债结构当中一年内到期的非流动负债环比减少近10 个亿,意味着公司还债压力的减小,并且公司负债结构优化的趋势还会持续;(3)应付票据及应付账款环比+55.57%,净增加24 亿,说明牧原与产业链上游互利共生的关系是非常密切的,其可以携手上游通过供应链金融等手段来增强自身的扩张能力。

盈利预测与估值

我们预计2019-2021 年公司出栏量为1050/2000/3000 万头, 归母净利52.1/300.3/403.9 亿元,EPS 为2.41/13.89/18.68 元,给予2020 年7-9 倍PE,目标价97.23-125.01 元,具有18%-52%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资。

风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟、出栏量不达预期、国家调控猪价。

申请时请注明股票名称