牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):从优秀走向卓越

时间:19-10-22 00:00    来源:长江证券

报告要点

我们认为,当下牧原股份(002714)正走在从优秀到卓越的道路上,主要基于:1、公司竞争优势同行业相比在持续拉大;2、公司产能未来将迎来快速扩张。看好公司未来发展,重点推荐。

事件评论

如何看公司未来竞争优势?单三季度来看,牧原股份头均盈利达729元,高出其余企业平均头均盈利水平322 元左右,达历史以来最高水平。且公司9 月份起成本已开始出现下行趋势,同行业相比竞争优势明显。我们认为,后期公司竞争优势还会持续扩大,主要基于: 1、公司高标准的防疫措施将有效提高猪群整体的健康状态,大幅减少其他药品使用,且生长速度和效率也有望提升,从而降低成本;2、公司的二元回交育种体系在当下复产背景下优势明显,使得母猪生产效率保持较高水平,成本进一步拉开差距;3、随着规模的扩张以及自动化程度的提升,公司人均生产效率将持续提升。2016 年起公司生产人员头均饲养头数即开始逐步提升,从257.9 头提升至467.4 头,随着未来出栏量的大幅提升以及自动化设备的进一步使用,人工生产成本或持续下降。

公司明年出栏规模是否可快速增长?我们从公司历史母猪存栏及产能对应次年出栏量两个维度进行判断:1、从母猪存栏角度,公司2015-2017 每头种猪对应次年生猪出栏头数分别为15.5、15.5 和17.8头。照此系数,按年底能繁母猪存栏量130 万头计算,预计公司明年出栏范围为2015-2314 万头;2、从产能角度,公司2015-2018 年期末产能利用率区间为67%-79%,我们预计公司2019 年末产能将达2713万头。参考历史产能利用率,公司出栏量区间将达1818-2143 万头。

整体来看,公司明年出栏快速增长为大概率事件,预计达2000 万头。

公司长期空间在哪?我们认为养殖企业规模扩张的天花板在于企业自身竞争优势与行业其他参与者的差距以及企业扩张速度与行业规模化速度的快慢。牧原股份未来空间较大的原因在于:(1)公司未来养殖成本有望进一步降低,从而拉大竞争优势,主要体现在防疫优势、育种优势以及管理精细化带来的生产效率进一步提升;(2)从公司的发展战略来看,公司产能扩张的土地、资金、人员、防疫四要素具备,预计未来5-10 年,公司扩张速度将远快于行业规模化的速度。总体上,我们预计公司未来市场份额有望达10%以上。

风险提示: 1. 猪价上涨不达预期;

2. 公司受非洲猪瘟疫情影响出栏量大幅下降及成本大幅提升。