牧原股份(002714.CN)

牧原股份(002714):周期向上兼具高成长 生猪养殖巨头行以致远

时间:19-11-25 00:00    来源:中国国际金融

投资建议

我们继续看好牧原股份(002714)。公司是中国生猪养殖民营企业,市占率居行业第二,业务结构单纯,以生猪养殖为主。短期看,我们判断公司受益于猪价景气周期,业绩有望大幅释放。长期看,养殖行业头部集中趋势加速,公司出栏量高增长,将体现强成长性。

理由

行业迎景气向上及结构性变革:中国坐拥全球最大生猪养殖市场,出栏量占全球54%,行业发展空间广阔。从周期性看,因疫情扰动,我国生猪养殖产能下跌,我们判断2020 年行业处高景气周期,公司盈利有望大幅释放。从成长性看,我们认为行业规模化与头部集中趋势确定。我们估算行业前10 名市占率仅9%,提升空间大。且大型企业相对中小散户体现成本优势,而疫情有望进一步强化其优势,大型企业长期盈利更好,具有扩张动力。

疫情背景下,公司防控升级持续推进:非洲猪瘟疫情背景下,公司持续推动防控升级,多方面均有提升:1)布局与硬件上,通过猪场“两点式”分布,且脏、净区分离,实现地理隔离,同时改进猪舍,硬件升级以提升生产封闭性;2)配套上,饲料环节进行全程监控、严格消毒,且运输环节强调洗消过滤,防止交叉感染;3)人员上,完善规章制度,加强培训、提高生产人员薪酬,保障生产安全。

增量降本,长期成长可期:我们认为公司防控已有效果,保障生产经营:1)本年年中起,公司母猪存栏持续增加,生产建设速度加快,确保其后出栏量增长;同时土地储备丰富,为远期扩张奠定基础;2)疫情令公司完全成本上升,但仍为业内最低。我们认为随防控效果持续体现,公司完全成本有降低空间;3)本年公司非公开增发募资50 亿元,其中35 亿元用于新增475 万头生猪产能,推动长期产能扩张。公司近期推行限制性股票计划,较高考核目标体现公司发展信心。

盈利预测与估值

股价对应2019/2020 年45.4/6.7 倍市盈率。我们维持2019/2020 年归母净利预测43.85/298.38 亿元及目标价117.0 元不变,对应19/20 年57.7/8.5 倍市盈率,+27%空间。维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。