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牧原股份:生产性生物资产环比+32%,养殖龙头高速成长

发布时间:2019-09-16    研究机构:天风证券

事件:

公司披露半年报,上半年实现营收 71.6亿(29.87%),实现归母净利润-1.56亿(-97.95%);其中,单二季度实现收入 41.12亿(+49.15%),实现归母净利润 3.85亿,去年同期亏损 2.15亿。

生产性生物资产环比大幅改善,公司高速成长正当时!上半年,公司出栏 581.5万头,同比增 22.58%。根据我们测算:公司上半年生猪(含仔猪)销售均价约 12.73元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 1.56亿元,其中一季度亏损约 5.4亿元,二季度盈利 3.85亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 32%,较 18年底增长 21%;此外公司固定资产达到 145.8亿元,环比一季度增加6.4亿元;公司生产性生物资产和固定资产的增长充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。我们预计受大量留种影响,公司出栏量有望持续高增长。

产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。

7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,有望达到 30元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。

成本低, 目前估值仍然处于较低水平。

与同行业上市公司相比,公司养殖成本较低。 对应 8月 27日收盘市值以及2020年出栏量,公司头均市值约 9606元,而在上一轮周期中,公司头均市值约 12444元/头,公司当前估值仍较低。

给予“买入”评级未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了2020-2021年的出栏均价,并调整了 2019-2020年的出栏成本和出栏量,从而 将 公 司 2019-2021年 净 利 润 由 58.70/122.60/108.52亿 调 整 为46.87/212.70/261.08亿,同增 801%/354%/23%, EPS 为 2.25/10.20/12.52元,对应 8月 28日收盘市值 PE 为 36/8/6倍,继续给予“买入”评级。

风险提示: 猪价波动;疫情灾害;出栏量不达预期。

申请时请注明股票名称