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牧原股份:业绩符合预期,周期反转下量价齐升

发布时间:2019-03-28    研究机构:华泰证券

业绩符合预期,维持“买入”评级

公司18年业绩符合预期,在非洲猪瘟导致的猪周期反转背景下,我们看好公司2019-2021年的业绩表现,预计公司19-21年出栏量分别达到1300/1800/2000万头,归母净利润分别为44.52/137.67/49.68亿元,EPS分别为2.13/6.60/2.38元,对应当前PE 估值分别为25.8/8.4/23.1倍。我们按上一轮周期高点公司10-11x PE 估值计算20年周期高点业绩对应的目标市值,合理目标价格为66.02-72.62元,维持“买入”评级。

2018年归母净利润同比下滑78.01%

公司公布18年年度报告,公司实现营业收入133.88亿元,yoy+33.32%;

实现归属于上市公司股东净利润5.20亿元,yoy-78.01%。单季度看,公司第四季度实现营业收入42.07亿元,yoy+45.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.70亿元,yoy-69.27%。同时,公司公布2018年利润分配预案以及2019年一季度业绩预告,1)分配预案,以股本20.85亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税);2)业绩预告,2019年Q1净亏损5.20-5.60亿元,2018Q1净利润1.36亿元。整体业绩符合我们预期。此外,2019年公司生猪出栏指引为1300万头-1500万头。

生猪出栏如期完成,猪价低迷拖累公司2018年经营业绩

生猪出栏方面,18年公司销售生猪1101.1万头,其中商品猪1010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头,出栏计划如期完成。经营业绩方面,18年公司实现归母净利润5.20亿元,yoy-78.01%,我们认为,主要系生猪价格低迷所致。考虑到9月生猪调运受限因素,我们预计公司全年肥猪销售价格在12元/公斤左右,估算商品猪盈利贡献5亿元左右。

受非洲猪瘟疫情影响,2019Q1预亏5.2-5.6亿元

公司披露2019年一季度业绩预告,预告期内,公司亏损5.20-5.60亿元。

我们认为主要是,受非洲猪瘟疫情及1-2月份价格低迷影响所致。1-2月份,公司商品猪销售均价9.6元/公斤,估算对应业绩亏损6.5亿元左右。进入3月随着生猪供应短缺显现,猪价进入快速上涨后震荡阶段,估算3月公司商品猪销售均价13.5-13.7元/公斤,对应业绩盈利贡献1亿元左右。随着二、三季度消费旺季的到来,我们认为公司整体盈利能力将快速提升。

生猪出栏稳中向上,维持“买入”评级

2019年,公司计划出栏生猪1300-1500万头,中枢同比增速仍高达27.15%。受18年8月份以来非洲猪瘟疫情因素的影响,行业整体扩张规模放缓,在良好的疫情防疫管控条件下,公司仍借势扩张。我们认为,随着后续旺季生猪价格的大涨,公司将进入量价齐升时代。预计公司19-21年出栏量分别达到1300/1800/2000万头, 归母净利润分别为44.52/137.67/49.68亿元。我们给予公司2020年10-11x PE 估值(上一轮周期高点),公司合理目标价格为66.02-72.62元,维持“买入”评级。

风险提示:非洲猪瘟疫背景下公司出栏不及预期,猪价上涨低于预期。

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