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牧原股份:成长势头不变,迎接猪价上涨周期

发布时间:2019-04-02    研究机构:天风证券

1、猪价下跌,成本上升,拖累公司业绩表现

将出栏全部换算成商品猪来计算,我们预计,公司生猪销售均价11.37元/公斤(17年为14.47元/公斤),出栏均重97.24公斤/头。2019年1-2月份,公司生猪销售均价更是仅有9.6元/公斤。猪价的下跌是公司盈利下滑的主要原因。 此外,非洲猪瘟疫情的出现,一方面,公司防疫成本及支出增加,另一方面,公司为了防疫而将大量生猪体重不足便提前出栏,使得一季度成本大幅上升。综合考虑防疫成本、死亡率提升以及提前出栏影响,我们预计,2019年一季度,公司养殖完全成本上升至13元/公斤。成本的上升是公司1季度亏损大幅扩大的重要原因之一。

2、紧抓产业战略机遇期,产能继续维持高增长势头

2018年,公司实现生猪销售1101.1万头,同比增长52.14%。其中商品猪1,010.9万头,仔猪86.4万头,种猪3.8万头。同时,公司预计2019年出栏1300-1500万头,延续了公司此前出栏持续高增长的势头。截至2018年底,公司养殖子公司已达84家,固定资产及在建工程余额为172.25 亿元,比2017年底增长42.41%,生产性生物资产达到14.61亿元,四季度重回增长。按照能繁母猪2000元/头来测算,我们预计公司拥有种猪约70多万头,按MSY 20来估算,大概率足以支撑2019年出栏增长目标。

3、非洲猪瘟加速产能去化,2019年公司盈利迎来反转

非洲猪瘟出现,加速国内养殖产能去化。根据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比跌5%,同比跌19.1%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中。叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),我们认为,新一轮猪价上涨周期已经到来,公司盈利将迎来反转。

4、投资建议:非洲猪瘟推动国内生猪产能加速去化。叠加公司出栏规模的增长,大幅增强公司盈利弹性。基于2019-2020年生猪均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润为58.7亿元、122.6亿元,EPS 2.82元/股、5.88元/股,同比增长1028.4%、108.85%。维持“买入”评级。

风险提示:疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险。

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