牧原股份(002714.CN)

牧原股份:产能扩张提速 业绩迎来兑现期

时间:20-07-21 00:43    来源:东方财富网

原标题:牧原股份(002714):产能扩张提速 业绩迎来兑现期

上半年归母净利 107.84 亿元同比大幅扭亏为盈

公司公布 2020 年半年度报告,报告期内,公司实现营收 210.33 亿元,yoy+193.76%,实现归母净利润 107.84 亿元,实现大幅扭亏为盈(19H1 亏损 1.56 亿元)。单季度看,20Q2,公司实现净利 66.53 亿元,环比 +61.05%。我们预计,2020-22 年,公司 EPS 分别为 7.82 元、5.41 元以及 3.04 元,对应目标价为 101.66-109.48 元,维持“买入”评级。

商品猪、仔猪齐发力生猪出栏量实现大幅增长

上半年公司销售生猪 678.1 万头,其中销售商品猪 396.7 万头、仔猪 273.1 万头、种猪 8.3 万头,生猪出栏量同比增加 17%。其中,20Q2 出栏生猪 421.7 万头,同比增长 54%,环比增长 64%。公司生猪贡献销售收入 207.2 亿元,据我们测算,商品猪贡献收入 166 亿元左右,贡献利润 80 亿元左右,完全成本达到 14.5 元/公斤左右,预计继续保持行业领先。此外,我们还预计公司仔猪和种猪分别贡献利润 27 亿元和 2 亿元左右。

产能扩张迅速出栏能力有保障

截至 20 年 6 月底,公司能繁母猪存栏达到 191.1 万头,而 20 年 3 月底, 能繁母猪存栏为 169.6 万头,20Q2 单季新增 21.5 万头,季度环比增幅达 13%。此外,公司大力扩张能繁种群,我们预计今年年底能繁母猪存栏有望达到 230 万头。从生产性生物资产看,20H1,公司生产性生物资产达到 53.59 亿元,同比增幅 203.12%,季度环比增幅为 11.66%。我们认为,快速增长的生猪产能是公司未来出栏能力的有利保障,自 20Q3 起,公司有望进入生猪出栏加速期。

非瘟疫情已经克服成本有望继续下行

为应对非洲猪瘟病毒,公司建立了完善的生物安全防控体系,公司管理能力已经得到了检验。随着逐渐适应非瘟环境,公司的生产技术和管理能力都得到了进一步提高,而新式楼房猪舍的应用有望使成本进一步下降(主要是兽药疫苗等费用的减少)。我们预计,随着出栏量的不断提升,头均固定资产折旧费用与管理费用有望继续降低,公司生猪完全成本有望进入下行通道。优异的成本优势和出栏成长性有望进一步巩固公司行业龙头地位。 此外,公司主要产能分布在北方,我们认为南方洪涝灾害对公司影响不大。

周期下行不改龙头本色维持“买入”评级

面临生猪后周期,公司有望“以量补价”,持续释放利润并加强行业龙头地位。基于公司优异的成本控制能力及出栏成长性,我们上调对公司的盈利预测,我们预计,2020-22 年,公司净利分别为 293.03/202.59/113.88 亿元(前值 286.99/112.69/43.29 亿元),参照可比公司 20 年 Wind 一致预期 10 倍 PE,考虑到公司优异的成本优势、稳固的龙头地位,我们给予公司 2020 年 13-14 倍 PE,对应目标价为 101.66-109.48 元(前值 68.61-76.26 元,股本变动折算后),维持“买入”评级。

风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复。

(文章来源:财富动力网)